Χρονικά Μεταβαλλόμενα Ασφάλιστρα Κινδύνου: Τα «Εκπτωτικά Επιτόκια» της Cochrane

1
Χρονικά Μεταβαλλόμενα Ασφάλιστρα Κινδύνου: Τα «Εκπτωτικά Επιτόκια» της Cochrane

«Οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων θα πρέπει να είναι ίσες με τις αναμενόμενες προεξοφλημένες ταμειακές ροές. Πριν από σαράντα χρόνια, ο Eugene Fama (1970) υποστήριξε ότι το αναμενόμενο μέρος, «δοκιμάζοντας την αποτελεσματικότητα της αγοράς», παρείχε το πλαίσιο για την οργάνωση της έρευνας για την τιμολόγηση περιουσιακών στοιχείων σε εκείνη την εποχή. Υποστηρίζω ότι το μέρος της «έκπτωσης» οργανώνει καλύτερα την έρευνά μας σήμερα.

«Ξεκινώ με γεγονότα: πως Τα προεξοφλητικά επιτόκια ποικίλλουν με την πάροδο του χρόνου και μεταξύ των περιουσιακών στοιχείων. Στρέφομαι στη θεωρία: Γιατί Τα προεξοφλητικά επιτόκια ποικίλλουν». — John H. Cochrane

Στο δικό του 2011 Προεδρική Ομιλία στην Αμερικανική Οικονομική Ένωση, ο John H. Cochrane διερευνά τις αναμενόμενες αποδόσεις που κυμαίνονται στο χρόνο. Όπως γράφει ο David DeRosa Bursting the Bubble: Ο ορθολογισμός σε μια φαινομενικά παράλογη αγοράη Cochrane «επιδιώκει να εξηγήσει τις επακόλουθες μακροπρόθεσμες αποδόσεις των κοινών μετοχών με τις τρέχουσες μερισματικές αποδόσεις».

Σε περιόδους μειωμένων αποδόσεων ή υψηλών δεικτών αποτίμησης, αξίζει να επανεξετάσετε την πλήρη διεύθυνση της Cochrane.

Λοιπόν, ποια είναι η υποκείμενη διατριβή του;

Η Cochrane θέτει ένα μοτίβο προβλεψιμότητας σε όλες τις αγορές ότι ένας δείκτης απόδοσης ή αποτίμησης μετατρέπεται άμεσα σε αναμενόμενες πλεονάζουσες αποδόσεις για όλα τάξεις και χαρακτηριστικά περιουσιακών στοιχείων τόσο ένα ισχυρό κοινό στοιχείο όσο και ένα ισχυρό στοιχείο του επιχειρηματικού κύκλου.

Αν και η παρουσίασή του τιτλοφορείται «Επιτόκια έκπτωσης», παρατηρεί ότι το «επιτόκιο έκπτωσης», το «ασφάλιστρο κινδύνου» και η «αναμενόμενη απόδοση» είναι όλα πραγματικά το ίδιο πράγμα. Ο Cochrane ισχυρίζεται ότι τα προεξοφλητικά επιτόκια ποικίλλουν με την πάροδο του χρόνου και υποστηρίζει την άποψή του μοντελοποιώντας τις κοινές αποδόσεις μετοχών με τρέχουσες μερισματικές αποδόσεις σε μια παλινδρόμηση, παρόμοια με την παλινδρόμηση Shiller.

Αναλύει τα ετήσια στοιχεία καθώς και τις πενταετείς περιόδους κατοχής, και ενώ η R2 της παλινδρόμησης δεν είναι ιδιαίτερα ισχυρή, ο συντελεστής παλινδρόμησης είναι στην πραγματικότητα αρκετά μεγάλος. Αυτό δείχνει ότι οι αποδόσεις ποικίλλουν σημαντικά ανάλογα με τη μερισματική απόδοση. Ο Cochrane θέτει την ερώτηση, “Πόσο ποικίλλουν οι αναμενόμενες αποδόσεις με την πάροδο του χρόνου;”

Επιπλέον, το R2 ανεβαίνει με το χρόνο. Γιατί; Ο Cochrane εξηγεί ότι «Οι υψηλές τιμές, σε σχέση με τα μερίσματα, έχουν προηγηθεί αξιόπιστα πολλών ετών κακών αποδόσεων. Οι χαμηλές τιμές προηγήθηκαν της υψηλής απόδοσηςμικρό.”

Διαφήμιση για το Bursting the Bubble

Αυτό το προβλέψιμο μοτίβο ισχύει σε όλες τις αγορές, σύμφωνα με την ανάλυσή του. Ένας δείκτης απόδοσης ή αποτίμησης μετατρέπει ένα προς ένα σε αναμενόμενες πλεονάζουσες αποδόσεις για μετοχές, ομόλογα, πιστωτικές αγορές, συναλλάγματος, κρατικά χρέη και κατοικίες. Ο Cochrane το περιγράφει ως εξής:

  • Με τη στέγαση, οι υψηλότερες αναλογίες τιμής/ενοικίου δεν προβλέπουν συνεχώς υψηλότερες τιμές ή αύξηση των ενοικίων αλλά απλώς χαμηλές αποδόσεις.

«Υπάρχει ένα ισχυρό κοινό στοιχείο και μια ισχυρή συσχέτιση του επιχειρηματικού κύκλου σε όλες αυτές τις προβλέψεις», εξηγεί ο Cochrane. “Οι χαμηλές τιμές και οι υψηλές αναμενόμενες αποδόσεις διατηρούνται σε «κακές στιγμές», όταν η κατανάλωση, η παραγωγή και οι επενδύσεις είναι χαμηλές, η ανεργία είναι υψηλή και οι επιχειρήσεις αποτυγχάνουν και το αντίστροφο».

Πλακίδιο για παζλ πληθωρισμού, χρημάτων και χρέους: Εφαρμογή της δημοσιονομικής θεωρίας του επιπέδου τιμών

Ποιο είναι το μεγάλο μάθημα που μπορούν να αντλήσουν οι επενδυτές από αυτά τα ευρήματα; Η απάντησή μου είναι ότι η έρευνα του Cochrane σχετικά με τις χρονικά μεταβαλλόμενες αναμενόμενες αποδόσεις είναι απαραίτητη. Στην πράξη, μπορούμε να ενσωματώσουμε τις γνώσεις του Cochrane στα εφαρμοσμένα μοντέλα τιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων.

Και στις σημερινές «φαινομενικά παράλογες» αγορές, μπορούμε επίσης να διατηρήσουμε μια αίσθηση ταπεινότητας. Όπως παρατηρεί ο Cochrane:

«Τα ποσοστά έκπτωσης ποικίλλουν πολύ περισσότερο από ό,τι πιστεύαμε. Τα περισσότερα από τα παζλ και τις ανωμαλίες που αντιμετωπίζουμε ισοδυναμούν με διακύμανση του προεξοφλητικού επιτοκίου που δεν καταλαβαίνουμε».

Για περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την υποτροφία του Cochrane, μεταξύ άλλων θεμάτων, μην χάσετε Bursting the Bubble: Ο ορθολογισμός σε μια φαινομενικά παράλογη αγοράαπό το Ίδρυμα Ερευνών Ινστιτούτου CFA.

Αν σας άρεσε αυτή η ανάρτηση, μην ξεχάσετε να εγγραφείτε στο Επιχειρηματικός επενδυτής.


Όλες οι αναρτήσεις είναι γνώμη του συγγραφέα. Ως εκ τούτου, δεν θα πρέπει να ερμηνεύονται ως επενδυτικές συμβουλές, ούτε οι απόψεις που εκφράζονται αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Ινστιτούτου CFA ή του εργοδότη του συγγραφέα.

Πίστωση εικόνας: ©Getty Images / Anthony Harvie


Επαγγελματική μάθηση για μέλη του Ινστιτούτου CFA

Τα μέλη του Ινστιτούτου CFA έχουν την εξουσία να αυτοκαθορίζονται και να αναφέρουν μόνοι τους τις πιστώσεις επαγγελματικής μάθησης (PL) που αποκτήθηκαν, συμπεριλαμβανομένου περιεχομένου για Επιχειρηματικός επενδυτής. Τα μέλη μπορούν να καταγράφουν πιστώσεις εύκολα χρησιμοποιώντας τους διαδικτυακός ιχνηλάτης PL.

Sebastian Petric, CFA

Sebastian Petric, CFA, είναι επαγγελματίας επενδύσεων με LGT και εργάστηκε στο παρελθόν ως ερευνητής κεφαλαιαγοράς με τη Raiffeisen Bank International και ως διευθυντής στο γραφείο επενδύσεων της UBS. Σπούδασε στο Οικονομικό Πανεπιστήμιο της Βιέννης, στο London School of Economics και στο Πανεπιστήμιο της Οξφόρδης. Ο Petric έχει έντονο ενδιαφέρον για την τιμολόγηση περιουσιακών στοιχείων, τη χρηματοδότηση ανάπτυξης, την παγκοσμιοποίηση χωρίς αποκλεισμούς και τη βιώσιμη οικονομική ανάπτυξη και δημοσίευσε πρόσφατα το βιβλίο του, με τίτλο Προβλεψιμότητα χρηματοπιστωτικών κρίσεων: Ο αντίκτυπος των θεμελιωδών, των πολιτικών και των θεσμικών τρωτών σημείων στην Κίνα σε σύγκριση με άλλες αναδυόμενες αγορές.

παρόμοιες αναρτήσεις

Leave a Reply