Το Mirage της άμεσης ευρετηρίασης

1
Το Mirage της άμεσης ευρετηρίασης

Εισαγωγή

Η άμεση ευρετηρίαση είναι καυτή. Τον Οκτώβριο του 2020, Η Morgan Stanley αγόρασε τον διαχειριστή περιουσιακών στοιχείων Eaton Vance κυρίως για τη θυγατρική της Parametric που παρέχει άμεση ευρετηρίαση. Η BlackRock ακολούθησε ένα μήνα αργότερα με την αγορά του Aperio, ο δεύτερος μεγαλύτερος παίκτης στον χώρο. Αυτή την χρονιά, Η JPMorgan αγόρασε την OpenInvest τον Ιούνιο, Η Vanguard ανέλαβε τον συνεργάτη τους JustInvest τον Ιούλιοκαι τον Σεπτέμβριο, Η Franklin Templeton απέκτησε την O’Shaughnessy Asset Management (OSAM) και την πλατφόρμα άμεσης ευρετηρίασής της Canvas.

Οι γίγαντες του κλάδου της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων ενδιαφέρονται σαφώς από την άμεση ευρετηρίαση και δεν είναι δύσκολο να καταλάβουμε γιατί. Η άνοδος των διαπραγματεύσιμων κεφαλαίων (ETF) έχει διαβρώσει σταθερά τις προμήθειες διαχείρισης των αμοιβαίων κεφαλαίων και των ίδιων των ETF, και με περισσότερα από 2.000 ETF στις ΗΠΑ και 5.000 μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ΗΠΑ, όλα βασισμένα σε ένα σύμπαν με μόνο 3.000 μετοχές, υπάρχουν λίγα απομένει χώρος για επιπλέον προϊόντα. Ο κλάδος αναζητά νέους επιχειρηματικούς τομείς που δημιουργούν έσοδα και το αυξανόμενο ενδιαφέρον των πελατών για προσαρμοσμένα χαρτοφυλάκια δεν πέρασε απαρατήρητο.

Η άμεση ευρετηρίαση θα πρέπει να είναι μια εύκολη πώληση για τις μηχανές μάρκετινγκ της Wall Street: Ένα χαρτοφυλάκιο μπορεί να προσαρμοστεί πλήρως στις προτιμήσεις του πελάτη, για παράδειγμα, εξαιρώντας τυχόν μετοχές που συμβάλλουν στην υπερθέρμανση του πλανήτη ή δίνοντας προτεραιότητα σε εγχώριους πρωταθλητές υψηλής ποιότητας. Επιπλέον, μπορεί να προσφερθεί συγκομιδή φορολογικών ζημιών. Και όλα αυτά με έναν αρκετά αυτοματοποιημένο τρόπο χρησιμοποιώντας στοίβες σύγχρονης τεχνολογίας με χαμηλό κόστος.

Όπως πολλές προτάσεις για επενδύσεις, η άμεση ευρετηρίαση φαίνεται σαν ένα δωρεάν γεύμα που είναι πολύ καλό για να το μεταδώσετε. Είναι όμως;

Μια επισκόπηση της άμεσης ευρετηρίασης

Αν και εταιρείες όπως η Parametric προσφέρουν απευθείας ευρετηρίαση στους πελάτες τους εδώ και δεκαετίες, το AUM της αγοράς άρχισε πραγματικά να αναπτύσσεται από το 2015. Τα τελευταία πέντε χρόνια, το AUM της άμεσης ευρετηρίασης αυξήθηκε από 100 σε 350 δισεκατομμύρια δολάρια. Εν μέρει, αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η τεχνολογία δημιουργίας λογισμικού γίνεται φθηνότερη και ευκολότερη στη χρήση, γεγονός που άνοιξε το πεδίο σε νεοεισερχόμενους. Η άνοδος έχει επίσης οδηγηθεί από millennials που αναζητούν εξατομικευμένα χαρτοφυλάκια, συχνά με έμφαση σε περιβαλλοντικά, κοινωνικά και διακυβέρνηση (ESG).


Περιουσιακά στοιχεία υπό διαχείριση (AUM) σε άμεση ευρετηρίαση, δισεκατομμύρια ΗΠΑ

Διάγραμμα που δείχνει το AUM σε άμεση ευρετηρίαση
Πηγή: MorningStar via Financial TimesFactorResearch

Πόσο ισχυρή είναι η ορμή στον χώρο άμεσης ευρετηρίασης; Μια μελέτη έρευνας αγοράς από την Cerulli Associates το πρώτο τρίμηνο του 2021 προέβλεπε υψηλότερη ανάπτυξη AUM στην άμεση τιμαριθμική αναπροσαρμογή τα επόμενα πέντε χρόνια από ό,τι στα ETF, τους ξεχωριστούς διαχειριζόμενους λογαριασμούς (SMA) και τα αμοιβαία κεφάλαια.

Φυσικά, ένας κυνικός μπορεί να υποστηρίξει ότι η άμεση ευρετηρίαση δεν είναι κάτι περισσότερο από ένα SMA σε μια στοίβα σύγχρονης τεχνολογίας. Αυτό μπορεί να είναι δίκαιο, αλλά είναι μια συζήτηση για μια διαφορετική μέρα.


Προβλεπόμενοι πενταετείς ρυθμοί ανάπτυξης AUM ανά προϊόν, από το 1ο τρίμηνο του 2021

Γράφημα που δείχνει Προβλεπόμενους ρυθμούς ανάπτυξης πενταετούς AUM ανά προϊόν (1ο τρίμηνο 2021)
Πηγές: Cerulli Associates, FactorResearch

Η σκοτεινή πλευρά της άμεσης ευρετηρίασης

Το υλικό μάρκετινγκ με άμεση ευρετηρίαση τονίζει ότι κάθε πελάτης λαμβάνει ένα πλήρως προσαρμοσμένο χαρτοφυλάκιο. Το αντίγραφο μπορεί να περιγράφει ένα μοναδικό, προσαρμοσμένο ή προσαρμοσμένο χαρτοφυλάκιο: το grande, παγωμένο, χωρίς ζάχαρη, latte βανίλιας με γάλα σόγιας από τα Starbucks έναντι του παραδοσιακού καφέ από την Dunkin’ Donuts.

Τι δεν πρέπει να σας αρέσει όταν σας αντιμετωπίζουν σαν πελάτη της UBS υψηλής καθαρής αξίας; Ο καθένας αξίζει ένα προσωπικό χαρτοφυλάκιο!

Ωστόσο, αυτό το γήπεδο αφήνει ένα πράγμα έξω. Αυτό που στην πραγματικότητα πωλείται είναι καθαρά ενεργή διαχείριση. Ένας πελάτης που εξαλείφει ή υποβαθμίζει ορισμένες μετοχές που θεωρεί ανεπιθύμητες από το σύμπαν ενός δείκτη αναφοράς όπως ο S&P 500, κάνει ακριβώς αυτό που κάνει κάθε διαχειριστής κεφαλαίων μεγάλης κεφαλαιοποίησης των ΗΠΑ.

Αναφορά Tile for T-Shape Teams

Αλλά ένας πελάτης που δημιουργεί το δικό του χαρτοφυλάκιο με βάση τις προσωπικές του προτιμήσεις, ακόμα κι αν ένας οικονομικός σύμβουλος διαχειρίζεται το λογισμικό άμεσης ευρετηρίασης, πιθανότατα δεν θα είναι καλύτερος στην επιλογή μετοχών ή στην κατασκευή χαρτοφυλακίου από έναν διαχειριστή κεφαλαίων Goldman Sachs ή JPMorgan Asset Management πλήρους απασχόλησης.

Ακόμη χειρότερα, οι περισσότεροι επαγγελματίες διαχειριστές χρημάτων υστερούν σε σχέση με τα σημεία αναφοράς τους βραχυπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα, είτε επενδύουν σε αμερικανικές είτε σε αναδυόμενες αγορές, σε τομείς μικρής κεφαλαιοποίησης ή σε εξειδικευμένους μετοχικούς τομείς. Οι προμήθειες για τα χαρτοφυλάκια άμεσης ευρετηρίασης τείνουν να είναι χαμηλότερες από ό,τι για τα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια, δίνοντάς τους ένα πόδι, αλλά η επένδυση με βάση την προσωπική επιλογή είναι απίθανο να ξεπεράσει τους διαχειριστές κεφαλαίων με ήδη χαμηλή απόδοση.

Επομένως, οι πελάτες απευθείας ευρετηρίασης δεν θα πρέπει να αναμένουν ότι θα ταιριάζουν με την αγορά.


Οι Διαχειριστές Αμοιβαίων Κεφαλαίων μετοχικού κεφαλαίου υποαποδίδουν τους δείκτες αναφοράς τους

Γράφημα που δείχνει τους Διαχειριστές Αμοιβαίων Κεφαλαίων Μετοχών να υποαποδίδουν τους δείκτες αναφοράς τους
Πηγή: FactorResearch

Οι κίνδυνοι της συγκομιδής με φορολογικές απώλειες

Ενώ τα χαρτοφυλάκιά τους ενδέχεται να υποαποδίδουν, οι επενδυτές με άμεση ευρετηρίαση εξακολουθούν να έχουν πρόσβαση σε ένα άλλο σημαντικό χαρακτηριστικό: τη συγκομιδή φορολογικών ζημιών.

Εδώ, οι μετοχές με ζημιές πωλούνται όταν πραγματοποιούνται κεφαλαιουχικά κέρδη από επικερδείς συναλλαγές, μειώνοντας έτσι την καθαρή φορολογική υποχρέωση. Πρακτικά, οι μετοχές που πωλήθηκαν μπορούν να αγοραστούν μόνο 30 ημέρες μετά την πώληση, πράγμα που σημαίνει ότι ένας επενδυτής πρέπει να αγοράσει κάτι άλλο.

Υπάρχουν διάφορα επιχειρήματα γιατί το φορολογικό όφελος είναι πολύ χαμηλότερο στην πράξη από ό,τι στη θεωρία. Πράγματι, ορισμένοι υποστηρίζουν ότι η υποχρέωση αναβάλλεται παρά μειώνεται.

Περιοδικό Financial Analysts Current Issue Tile

Ανεξάρτητα από αυτό, η διαχείριση ενός επενδυτικού χαρτοφυλακίου που βασίζεται σε φορολογικές αποφάσεις είναι κατ’ αρχήν λάθος και εγκυμονεί σημαντικούς κινδύνους, για παράδειγμα, πώληση ηττημένων σε ακατάλληλη στιγμή, ας πούμε κατά τη διάρκεια μιας χρηματιστηριακής κατάρρευσης. Συνήθως, οι μετοχές με τη χειρότερη απόδοση κάνουν ράλι περισσότερο κατά τη διάρκεια της ανάκαμψης. Έτσι, εάν αυτά έχουν πουληθεί, ο επενδυτής συλλαμβάνει την πλήρη αρνητική πλευρά αλλά μόνο ένα μέρος της ανοδικής. Επιπλέον, η αντικατάσταση των χαμένων με άλλες θέσεις αλλάζει το προφίλ κινδύνου και την έκθεση σε παράγοντες του χαρτοφυλακίου.

Αλλά η πιο κρίσιμη περίπτωση κατά της συγκομιδής φορολογικών ζημιών είναι ότι, όπως η άμεση τιμαριθμική αναπροσαρμογή, είναι απλώς πιο ενεργή διαχείριση. Χέντρικ Μπεσεμπίντερ απέδειξε ότι μόλις το 4% όλων των μετοχών αντιπροσώπευε σχεδόν όλες τις πλεονάζουσες αποδόσεις πάνω από τα βραχυπρόθεσμα ομόλογα του Δημοσίου των ΗΠΑ από το 1926. Οι περισσότερες αποδόσεις στο χρηματιστήριο πέφτουν σε λίγες εταιρείες, όπως οι μετοχές FAANG τα τελευταία χρόνια. Η μη έκθεση σε κανένα από αυτά προκειμένου, ας πούμε, να μεγιστοποιηθούν τα φορολογικά οφέλη, είναι απλώς μια πολύ επικίνδυνη επιλογή για τους περισσότερους επενδυτές.


Δημιουργία πλούτου των μετόχων που υπερβαίνουν τα γραμμάτια του ενός μηνός ΗΠΑ, 1926 έως 2016, τρισεκατομμύρια ΗΠΑ

Γράφημα που δείχνει τη δημιουργία πλούτου των μετόχων που υπερβαίνει τα μονοετή κρατικά γραμμάτια ΗΠΑ, 1926-2016, τρισεκατομμύρια ΗΠΑ
Πηγές: Χέντρικ ΜπεσεμπίντερFactorResearch

Περαιτέρω Σκέψεις

Οι επενδυτές έχουν συνειδητοποιήσει ότι η ενεργός διαχείριση είναι πρόκληση και έτσι διέθεσαν περισσότερα από 8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ETF. Εάν δεν μπορείτε να νικήσετε το σημείο αναφοράς, επενδύστε στο σημείο αναφοράς. Αυτό μπορεί να ακούγεται απλό και λίγο βαρετό, αλλά είναι μια αποτελεσματική λύση για τους περισσότερους επενδυτές.

Η άμεση ευρετηρίαση είναι ο αντίποδας των ETF και είναι ένα βήμα προς τα πίσω για τους επενδυτές. Όπως το ESG ή η θεματική επένδυση, δεν είναι δωρεάν γεύμα. Οι επενδυτές πρέπει να γνωρίζουν ότι οι επιλογές τους έχουν ένα τίμημα. Δεδομένου ότι οι περισσότεροι επενδυτές έχουν υποχρηματοδοτήσει τις συνταξιοδοτήσεις τους, θα πρέπει να επιδιώκουν να μεγιστοποιήσουν τις αποδόσεις τους και να αποφύγουν τυχόν περιττούς κινδύνους.

Τα πλήρως προσαρμοσμένα χαρτοφυλάκια ήταν ιστορικά αποκλειστικός τομέας πελατών υψηλής καθαρής αξίας. Ίσως θα έπρεπε να παραμείνουν έτσι.

Για περισσότερες πληροφορίες από τον Nicolas Rabener και το FactorResearch ομάδα, εγγραφείτε για τους ενημερωτικό δελτίο ηλεκτρονικού ταχυδρομείου.

Αν σας άρεσε αυτή η ανάρτηση, μην ξεχάσετε να εγγραφείτε στο Επιχειρηματικός επενδυτής.


Όλες οι αναρτήσεις είναι γνώμη του συγγραφέα. Ως εκ τούτου, δεν θα πρέπει να ερμηνεύονται ως επενδυτικές συμβουλές, ούτε οι απόψεις που εκφράζονται αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Ινστιτούτου CFA ή του εργοδότη του συγγραφέα.

Πίστωση εικόνας: ©Getty Images / Aaron McCoy


Επαγγελματική μάθηση για μέλη του Ινστιτούτου CFA

Τα μέλη του Ινστιτούτου CFA έχουν την εξουσία να αυτοπροσδιορίζονται και να αναφέρουν μόνοι τους τις πιστώσεις επαγγελματικής μάθησης (PL) που έχουν κερδίσει, συμπεριλαμβανομένου περιεχομένου σε Επιχειρηματικός επενδυτής. Τα μέλη μπορούν να καταγράφουν πιστώσεις εύκολα χρησιμοποιώντας τους διαδικτυακός ιχνηλάτης PL.

Νίκολας Ράμπενερ

Ο Nicolas Rabener είναι ο διευθύνων σύμβουλος της FactorResearch, η οποία παρέχει ποσοτικές λύσεις για επενδύσεις συντελεστών. Προηγουμένως ίδρυσε την Jackdaw Capital, έναν διαχειριστή ποσοτικών επενδύσεων που επικεντρώνεται σε ουδέτερες στρατηγικές για την αγορά μετοχών. Προηγουμένως, ο Rabener εργαζόταν στην GIC (Government of Singapore Investment Corporation) με επίκεντρο την ακίνητη περιουσία σε όλες τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων. Ξεκίνησε την καριέρα του εργαζόμενος στη Citigroup στην επενδυτική τραπεζική στο Λονδίνο και τη Νέα Υόρκη. Ο Rabener είναι κάτοχος μεταπτυχιακού διπλώματος στη διαχείριση από το HHL Leipzig Graduate School of Management, είναι κάτοχος ναύλωσης της CAIA και απολαμβάνει αθλήματα αντοχής (100km Ultramarathon, Mont Blanc, Mount Kilimanjaro).

παρόμοιες αναρτήσεις

Leave a Reply