Κριτική βιβλίου: Trillions | CFA Institute Enterprising Investor

1
Κριτική βιβλίου: Trillions |  CFA Institute Enterprising Investor

Trillions: Πώς μια ομάδα αποστατών της Wall Street εφηύρε το Index Fund και άλλαξε για πάντα τα οικονομικά. 2021. Robin Wigglesworth. Χαρτοφυλάκιο.


Πριν από περίπου 50 χρόνια, η επανάσταση των κεφαλαίων δεικτών ξεκίνησε στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Όπως πολλές επαναστάσεις, άνοιξε αθόρυβα, με λίγες φανφάρες. Καθώς άρχισε να τραβάει την προσοχή, πολλές από τις ιδέες του αποδοκιμάστηκαν από το κατεστημένο. Αλλά η επανάσταση διατηρήθηκε ζωντανή από αρκετούς έξυπνους, παθιασμένους ξένους που αναζητούσαν έναν τρόπο να εφαρμόσουν την ακαδημαϊκή έρευνα που μελέτησαν στις επενδύσεις στον πραγματικό κόσμο. Σήμερα, τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών έχουν μετατοπιστεί από μια περιθωριακή επενδυτική ιδέα στο σημείο να γίνουν το ίδρυμα.

Σε Trillions: Πώς μια ομάδα αποστατών της Wall Street εφηύρε το Index Fund και άλλαξε για πάντα τα οικονομικά, Robin Wigglesworthο Financial Times παγκόσμια χρηματοοικονομική ανταποκρίτρια, έχει γράψει μια διαφωτιστική ιστορία του κλάδου των κεφαλαίων δεικτών. Με το προικισμένο στυλ γραφής του, ο Wigglesworth έχει λάβει μια ξερή και βαρετή περιγραφή των χρηματοπιστωτικών αγορών και συνέπλεξε μια συναρπαστική ιστορία των χαρακτήρων που δημιούργησαν μια από τις μεγαλύτερες οικονομικές επαναστάσεις των τελευταίων 50 ετών.

Το βιβλίο διαβάζεται σαν ένα καλό μυθιστόρημα, με ενδιαφέροντες χαρακτήρες που συναντάμε στην πορεία. Ο Wigglesworth ξεκινάει παρουσιάζοντας τους μεγάλους παίκτες με σύντομες εμφάνισές στο φόντο τους. Όλοι θα είναι εξοικειωμένοι με τον Warren Buffett και τον John Bogle από την πλευρά του ασκούμενου, και οι φοιτητές οικονομικών θα γνωρίζουν για τον Harry Markowitz, τον William Sharpe και τον Eugene Fama. Πολλοί από τους ιδρυτές της επανάστασης της ευρετηρίασης, ωστόσο, είναι λιγότερο γνωστοί, ακόμη και σε όσους γνωρίζουν καλά τα ακαδημαϊκά οικονομικά. Μερικοί μπορεί να αγνοούν ότι η πνευματική ανάπτυξη της ευρετηρίασης δεν ξεκίνησε με τους προαναφερθέντες μελετητές, αλλά μάλλον με τον Louis Bachelier, έναν Γάλλο μαθηματικό του οποίου η εργασία των αρχών του 20ου αιώνα για τον τυχαίο περίπατο έθεσε τις βάσεις για ανθρώπους όπως η Fama περισσότερο από μισό αιώνα αργότερα. . Δυστυχώς, ο Bachelier ήταν στο λάθος πεδίο και μπροστά από την εποχή του, έτσι το έργο του παρέμεινε στην αφάνεια για πολλές δεκαετίες.

Τρισ αφηγείται πώς ορισμένοι ακαδημαϊκοί δημιούργησαν τη θεωρητική βάση για την ευρετηρίαση και πώς οι μαθητές τους ίδρυσαν μια βιομηχανία βασισμένη σε αυτές τις αρχές, αλλά είναι επίσης μια ιστορία πολλών τυχαίων γεγονότων που οδήγησαν στην επανάσταση της ευρετηρίασης. Οι αναγνώστες μένουν να αναρωτιούνται ποια θα μπορούσε να ήταν η πορεία των οικονομικών χωρίς ορισμένες από αυτές τις ειλικρινείς εξελίξεις. Αν ο μαθηματικός Jimmie Savage δεν είχε ανακαλύψει το έργο του Bachelier, θα είχαν μελετήσει ο Paul Samuelson και άλλοι την τυχαία φύση των τιμών των μετοχών; Εάν ο Markowitz δεν είχε μια τυχαία συνομιλία με έναν χρηματιστή έξω από το γραφείο του συμβούλου του, θα είχε ξεκινήσει η σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου στη δεκαετία του 1950; Χωρίς τα θεμέλια που παρείχε ο Markowitz, ο Sharpe θα είχε τραβηχτεί στη χρηματοδότηση ή θα μπορούσε να είχε επιστρέψει στην έρευνα που διεξήγαγε στο Rand σχετικά με τον φόρο αιθαλομίχλης; Εάν ο Fama είχε επιλέξει να παρακολουθήσει το Χάρβαρντ αντί να καλέσει το Πανεπιστήμιο του Σικάγο για να ρωτήσει για την αίτησή του, θα ήταν τώρα το Χάρβαρντ το σπίτι της αποτελεσματικότητας της αγοράς; Και τι γίνεται με τους μαθητές που ενέπνευσε η Fama στο Σικάγο, όπως ο David Booth και ο Rex Sinquefield;

Περιοδικό Financial Analysts Current Issue Tile

Πιστεύεται ευρέως ότι η ευρετηρίαση ξεκίνησε με την εισαγωγή από τον Bogle του εμβληματικού κεφαλαίου 500 Index της Vanguard το 1976. Στην πραγματικότητα, η παθητική επένδυση ξεκίνησε αρκετά χρόνια νωρίτερα με τη διαχείριση ενός τμήματος του συνταξιοδοτικού ταμείου Samsonite του κατασκευαστή αποσκευών από την Wells Fargo Investment Advisors.

Οι πρώτες μέρες της παθητικής επένδυσης συνάντησαν σημαντική αντίσταση και εξαιρετικά περιορισμένη αποδοχή. Μέχρι το τέλος του 1976, η Vanguard είχε καταφέρει να συγκεντρώσει μόνο 14 εκατομμύρια δολάρια για την πρώτη της προσφορά κεφαλαίων, έναν ανιχνευτή S&P 500. Σήμερα, η Vanguard διαχειρίζεται περισσότερα από 5 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Αυτή η θεαματική ανάπτυξη αντανακλά τον τρόπο με τον οποίο ο χρόνος απέδειξε την εγκυρότητα της ιδέας. Ο Wigglesworth αφηγείται τη θρυλική πλέον ιστορία του στοιχήματος του Buffett με την εταιρεία διαχείρισης επενδύσεων Protégé Partners. Ο Buffett πόνταρε ότι ένα αμοιβαίο κεφάλαιο που παρακολουθεί το χρηματιστήριο των ΗΠΑ θα κέρδιζε οποιαδήποτε ομάδα διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων αντιστάθμισης κινδύνου κατά τη δεκαετία που έληξε το 2018. Η Protégé Partners επέλεξε πέντε funds of funds, τον Buffett, το Vanguard 500 Index Trust. Δέκα χρόνια αργότερα, το Vanguard 500 Index Trust είχε καταπνίξει τα κεφάλαια των hedge funds, 125,8% σε 36,3%. Ούτε ένα από τα αμοιβαία κεφάλαια δεν ξεπέρασε τον S&P 500.

Ο συγγραφέας συνεχίζει την ιστορία της ευρετηρίασης μέσω της ανάπτυξης των Standard & Poor’s Depositary Receipts (SPDR) και των χρηματιστηρίων που διαπραγματεύονται. Παρόλο που τα χρηματιστήρια διαπραγματεύσιμα αμοιβαία κεφάλαια (ETF) έχουν αποκτήσει υψηλό προφίλ στις χρηματοπιστωτικές αγορές, η προέλευση και οι δημιουργοί τους δεν είναι τόσο γνωστοί όσο αυτοί του indexing. Η ιδέα των ETF προήλθε από τον Nate Most, τον επικεφαλής ανάπτυξης προϊόντων στο Αμερικανικό Χρηματιστήριο. Γνωρίζοντας καλά την έννοια των εμπόρων που αγοράζουν και πωλούν αποδείξεις αποθήκης για εμπορεύματα και όχι φυσικά προϊόντα, οι Most την εφάρμοσαν σε ένα καλάθι τίτλων. Όπως και τα αμοιβαία κεφάλαια ευρετηρίου πριν από αυτά, τα ETF συνάντησαν ειλικρινείς επικριτές, συμπεριλαμβανομένου του ιδρυτή της Vanguard, Bogle.

Διαφήμιση για τον δείκτη VIX και τους παγκόσμιους δείκτες με βάση τη μεταβλητότητα και τα μέσα συναλλαγών

Ο Wigglesworth επισημαίνει αρκετές διακρίσεις μεταξύ των ETF και της παραδοσιακής ευρετηρίασης. Σε αντίθεση με τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών, τα ταχέως πολλαπλασιαζόμενα ETF τώρα διασχίζουν και, σε ορισμένες περιπτώσεις, διασχίζουν τη γραμμή μεταξύ παθητικής και ενεργητικής επένδυσης τροποποιώντας τους δείκτες προς διάφορες κατευθύνσεις. Για παράδειγμα, η Christian Wealth Management του Robert Netzly έχει σχεδιάσει τα ETF για να ευθυγραμμίζονται με τις χριστιανικές αξίες. Μεταξύ των πολλών άλλων ETF που ξεφεύγουν από την έννοια του παθητικού είναι το HACK, το οποίο αγοράζει μετοχές σε εταιρείες ασφάλειας υπολογιστών.

Κανένα βιβλίο για την ευρετηρίαση δεν θα ήταν πλήρες χωρίς συζήτηση των ευρετηρίων που παρακολουθούν τα κεφάλαια. Ο Wigglesworth μας υπενθυμίζει ότι η σύνθεση ενός δείκτη δεν παραδίδεται με μαγικό τρόπο από τον ουρανό. Μάλλον, είναι η κατασκευή μιας επιτροπής που αποφασίζει ποιες εταιρείες περιλαμβάνονται στον δείκτη και καθορίζει ακόμη και τον τρόπο ταξινόμησης των εταιρειών για τους σκοπούς της ανάθεσης στους διάφορους δείκτες. Για παράδειγμα, η βιομηχανία της τεχνολογίας έχει δεχθεί πολιτική πυρά τόσο από την αριστερά όσο και από τη δεξιά για διάφορους λόγους, ωστόσο ορισμένες από τις εταιρείες που επικρίνονται πιο συχνά δεν ταξινομούνται ως τεχνολογικές. Οι κατασκευαστές ευρετηρίων αντιστοιχούν στην Amazon στην κατηγορία λιανικής, ενώ η Google και το Facebook θεωρούνται εταιρείες επικοινωνιών. Από την άλλη πλευρά, εταιρείες χρηματοοικονομικών πληρωμών, όπως η Mastercard και η Visa, ταξινομούνται ως μετοχές τεχνολογίας. Οι επιτροπές δεικτών έχουν πρόσθετη ισχύ στην αγορά λόγω του αντίκτυπου της τιμής που γίνεται αισθητό όταν μια μετοχή προστίθεται ή αφαιρείται από έναν δείκτη.

Η επανάσταση της τιμαριθμικής αναπροσαρμογής έχει πιθανώς εξοικονομήσει δισεκατομμύρια δολάρια σε αμοιβές στους επενδυτές και έχει ταράξει τον επενδυτικό κλάδο. Ωστόσο, αυτές οι αλλαγές δεν ήταν χωρίς κόστος. Έχουν ασκήσει πίεση στα έσοδα ενός χρηματοπιστωτικού κλάδου που δεν υπάρχει απλώς για να καλύψει τις τσέπες των αναλυτών και των διαχειριστών χαρτοφυλακίου, αλλά αντίθετα υποστηρίζει ένα ολόκληρο οικοσύστημα. Αυτό περιλαμβάνει λειτουργίες όπως η παροχή ερευνητικών αναφορών σε ενεργούς διευθυντές και η εκτέλεση συναλλαγών, τα οποία είναι όλα απαραίτητα για την επιβίωση του κλάδου ευρετηρίασης.

Πλακίδιο για παζλ πληθωρισμού, χρημάτων και χρέους: Εφαρμογή της δημοσιονομικής θεωρίας του επιπέδου τιμών

Ο Wigglesworth εγείρει επίσης προκλητικά σημεία σχετικά με τις παγίδες της τιμαριθμικής αναπροσαρμογής, κυρίως την αδυναμία των κεφαλαίων δεικτών να προσαρμοστούν στις νέες οικονομικές ή κοινωνικές συνθήκες. Οι πυροβολισμοί στις 14 Φεβρουαρίου 2018 στο γυμνάσιο Marjory Stoneman Douglas αποτελούν παράδειγμα. Μετά από αυτό το θανατηφόρο περιστατικό, οι πάροχοι κεφαλαίων ευρετηρίου, όπως η Vanguard και η BlackRock, δεν μπόρεσαν να εκχωρήσουν μετοχές κατασκευαστών όπλων, προκαλώντας εκκλήσεις για μποϊκοτάζ. Ομοίως, τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών που δεν έχουν σχεδιαστεί ρητά για το σκοπό αυτό δεν μπορούν να εκχωρήσουν μετοχές που δεν πληρούν τα πρότυπα του κινήματος για το περιβάλλον, την κοινωνική και διακυβέρνηση (ESG).

Πρόσθετες προκλήσεις που αντιμετωπίζουν τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών προκύπτουν από τη δική τους επιτυχία. Η εκρηκτική ανάπτυξη του κλάδου έχει προικίσει τους μεγαλύτερους παρόχους κεφαλαίων δεικτών με σημαντικά ποσοστά ψήφων των μετόχων. Μπορεί κατά συνέπεια να καταλήξουν να ασκούν μεγάλη επιρροή στην πολιτική διακυβέρνησης, αντιμετωπίζοντας επικριτές και από τις δύο πλευρές κάθε θέματος.

Με Trillions: Πώς μια ομάδα αποστατών της Wall Street εφηύρε το Index Fund και άλλαξε για πάντα τα οικονομικά, ο Wigglesworth έχει δημιουργήσει ένα βιβλίο που είναι ιστορικό, διασκεδαστικό και προκαλεί σκέψη. Είναι κάτι που θα απολαύσουν τόσο οι επαγγελματίες του χρηματοοικονομικού όσο και οι ενδιαφερόμενοι λαϊκοί.

Αν σας άρεσε αυτή η ανάρτηση, μην ξεχάσετε να εγγραφείτε στο Επιχειρηματικός επενδυτής.


Όλες οι αναρτήσεις είναι γνώμη του συγγραφέα. Ως εκ τούτου, δεν θα πρέπει να ερμηνεύονται ως επενδυτικές συμβουλές, ούτε οι απόψεις που εκφράζονται αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Ινστιτούτου CFA ή του εργοδότη του συγγραφέα.


Επαγγελματική μάθηση για μέλη του Ινστιτούτου CFA

Τα μέλη του Ινστιτούτου CFA έχουν την εξουσία να αυτοκαθορίζονται και να αναφέρουν μόνοι τους τις πιστώσεις επαγγελματικής μάθησης (PL) που αποκτήθηκαν, συμπεριλαμβανομένου περιεχομένου για Επιχειρηματικός επενδυτής. Τα μέλη μπορούν να καταγράφουν πιστώσεις εύκολα χρησιμοποιώντας τους διαδικτυακός ιχνηλάτης PL.

Ronald L. Moy, CFA

Ο Ronald L. Moy, CFA, είναι αναπληρωτής καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο St. John’s, Staten Island, Νέα Υόρκη.

παρόμοιες αναρτήσεις

Leave a Reply