Κριτική βιβλίου: The Synergy Solution

0
Κριτική βιβλίου: The Synergy Solution

Η λύση Synergy: Πώς οι εταιρείες κερδίζουν το παιχνίδι συγχωνεύσεων και εξαγορών. 2022. Mark L. Sirower and Jeffery M. Weirens. Harvard Business Review Press.


«Οι κακοσχεδιασμένες και εκτελεσθείσες εξαγορές έχουν σχεδόν σίγουρα καταστρέψει πολύ μεγαλύτερη επενδυτική αξία από τις πράξεις απάτης από τη διοίκηση».

Οι επενδυτές που θυμούνται τεράστιους καταστροφείς πλούτου που σχετίζονται με απάτες όπως η Enron, η HealthSouth και η Parmalat μπορεί να αναρωτιούνται εάν αυτή η δήλωση από Η λύση Synergy: Πώς οι εταιρείες κερδίζουν το παιχνίδι συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι σωστό. Συγγραφείς Mark L. Sirower και Jeffrey M. Weirens στηρίζουν τον ισχυρισμό τους, ωστόσο, με παραδείγματα όπως η δύσμοιρη εξαγορά του 1998 από την ασφαλιστική Conseco του δανειστή κινητής κατοικίας subprime Green Tree Financial. Ένα χρόνο μετά την ανακοίνωση της συμφωνίας, η μετοχή της Conseco υποχώρησε 50%. Τέσσερα χρόνια αργότερα, η εταιρεία υπέβαλε αυτό που ήταν τότε η τρίτη μεγαλύτερη αίτηση πτώχευσης όλων των ΗΠΑ.

Οι Sirower και Weirens, οι οποίοι αντίστοιχα ηγούνται των συγχωνεύσεων και εξαγορών (M&A) της Deloitte στις ΗΠΑ και των παγκόσμιων χρηματοοικονομικών συμβουλευτικών επιχειρήσεων, παρέχουν επίσης παραδείγματα πολύ πιο επιτυχημένων συμφωνιών. Για παράδειγμα, η μετοχή της Avis Budget Group αυξήθηκε κατά 105% τους 12 μήνες μετά την ανακοίνωση της εταιρείας ότι θα εξαγόραζε την Zipcar ηγέτη στην κοινή χρήση αυτοκινήτων σε μια συναλλαγή με μετρητά.

Για τους επενδυτές, η πρόκληση είναι πώς να προβλέψουν τους νικητές και τους χαμένους M&A. Οι συγγραφείς αποκαλύπτουν ότι μια σημαντική ένδειξη είναι η αρχική απάντηση της χρηματιστηριακής αγοράς στην ανακοίνωση της συμφωνίας. Στην υπόθεση Conseco / Green Tree, η τιμή της μετοχής του αγοραστή μειώθηκε αμέσως κατά 20%, ενώ η τιμή των μετοχών του Avis Budget Group αυξήθηκε κατά 9% στα νέα της Zipcar.

Δεν είναι μεμονωμένα παραδείγματα. Μεταξύ των εκτεταμένων εμπειρικών ευρημάτων του, Η λύση Synergy αναφέρει ότι στο δείγμα 1.267 συμφωνιών συγχωνεύσεων και εξαγορών την περίοδο 1995–2018, οι αποδόσεις ενός έτους σε μετοχές αγοραστών με αρχικά θετικές αποδόσεις ήταν κατά μέσο όρο +8,4%, σε σύγκριση με -9,1% για εκείνες με αρχικά αρνητικές αποδόσεις. Από τις μετοχές των αγοραστών που σημείωσαν άνοδο με την ανακοίνωση της συμφωνίας, το 65,2% σημείωσε κέρδη για τους επόμενους 12 μήνες, ενώ το 57,1% από αυτές που σημείωσαν πτώση στην ανακοίνωση εξακολουθούσαν να είναι πτωτικά ένα χρόνο αργότερα.

Εν ολίγοις, η αγορά τείνει να αναγνωρίζει από την αρχή εάν μια νέα συμφωνία που ανακοινώθηκε θα προσθέσει ή θα αφαιρέσει τελικά αξία για τους μετόχους του αγοραστή (και για τους μετόχους του αποκτώμενου, εάν το νόμισμα της συμφωνίας είναι μετοχή). Τι εξηγεί αυτή η επίγνωση; Οι Sirower και Weirens χρησιμοποιούν περιπτωσιολογικές μελέτες για να παρουσιάσουν τα επιχειρήματά τους: Ένα κέρδος είναι πιο πιθανό όταν η διοίκηση του αγοραστή παρουσιάζει μια λεπτομερή ανάλυση εύλογων, αναμενόμενων συνεργιών επαρκών για να δικαιολογήσει το ασφάλιστρο που καταβάλλεται για το απόθεμα του στόχου (ή την εκτιμώμενη αξία, στην περίπτωση διαίρεση που αποκτάται από άλλη εταιρεία).

Περιοδικό Financial Analysts Current Issue Tile

Το Conseco / Green Tree αποτελεί παράδειγμα της αντίθετης περίπτωσης. Η Conseco είχε προηγουμένως δημιουργήσει την υψηλότερη συνολική απόδοση των μετόχων του S&P 1500 σε μια περίοδο 15 ετών, συγκεντρώνοντας 40 περιφερειακές ασφαλιστικές εταιρείες. Η διοίκηση είχε κατακτήσει τη διαδικασία άμεσης μείωσης του κόστους back-office, καθιστώντας τις συνέργειες εξαιρετικά προβλέψιμες. Αντίθετα, η Conseco περιέγραψε αόριστα τη διαφοροποίησή της στον καταναλωτικό δανεισμό με την Green Tree ως «στρατηγική» και όχι με βάση το κόστος. Οι επενδυτές δεν αγόρασαν την ιστορία cross-selling και η αρχική πτώση της τιμής κατά 20 τοις εκατό αποδείχθηκε πρόλογος. (Το μεθυστικό premium του 83% της συμφωνίας δεν βοήθησε.) Η τιμή της μετοχής της Conseco μειώθηκε στο μισό μέσα σε ένα χρόνο και η εταιρεία χρεοκόπησε λίγα χρόνια αργότερα.

Όπως υποδηλώνει η λέξη “εταιρείες” στον υπότιτλο, το κύριο κοινό-στόχο αυτού του βιβλίου αποτελείται από διευθυντές και διευθυντές επιχειρήσεων και όχι από αναλυτές κινητών αξιών. Παρόλα αυτά, οι συγγραφείς προσφέρουν εξαιρετικά πολύτιμες οδηγίες για την αξιολόγηση από έξω εάν μια δεδομένη συναλλαγή συγχωνεύσεων και εξαγορών είναι πιθανό να δημιουργήσει ή να καταστρέψει πλούτο. Για να γίνει αυτή η αποφασιστικότητα, Η λύση Synergy συνιστά τη συμπλήρωση της ανάλυσης προεξοφλημένων ταμειακών ροών με μεθόδους οικονομικής προστιθέμενης αξίας. Οι Sirower και Weirens δείχνουν πώς να εξετάζετε τα κέρδη GAAP του αποκτώμενου, τα οποία χρησιμοποιούνται συνήθως για να δικαιολογήσουν το ασφάλιστρο μέσω πολλαπλών που καταβάλλονται σε συγκρίσιμες συναλλαγές. Τα κέρδη ανά μετοχή που δημιουργούνται για σκοπούς χρηματοοικονομικής αναφοράς μπορεί, για παράδειγμα, να υπερεκτιμηθούν λόγω μη επαναλαμβανόμενων στοιχείων ή να οδηγηθούν σε πτώση λόγω επικείμενων ανανεώσεων συλλογικών συμβάσεων εργασίας – ένα ζήτημα που αυτή τη στιγμή αυξάνεται σε σημασία ενόψει του αυξανόμενου πληθωρισμού. Οι επενδυτικοί οργανισμοί με επαρκείς πόρους μπορούν επίσης να διεξάγουν το είδος της εμπορικής δέουσας επιμέλειας που ορίζουν οι συγγραφείς για τους αγοραστές, συμπεριλαμβανομένων ερευνών συμμετεχόντων στις βασικές αγορές της συγχωνευμένης εταιρείας.

Κατά τη διάρκεια της παροχής αυτών των υποδείξεων, η Sirower και η Weirens υποβάλλουν τις παραδοσιακές αναλύσεις των συναλλαγών συγχωνεύσεων και εξαγορών σε καλά δικαιολογημένο έλεγχο. Σε αντίθεση με την πεποίθηση ότι οι εξαγορές είναι υγιείς μόνο εάν αυξάνουν τα κέρδη, οι συγγραφείς σημειώνουν τη χαμηλή συσχέτιση μεταξύ προσαύξησης / αραίωσης και ανταπόκρισης της αγοράς. Πολλές επιστημονικές έρευνες ρωτούν εάν οι εξαγορές λειτουργούν καλύτερα όταν βρίσκονται σε «σχετικές» ή «άσχετες» επιχειρήσεις ή κάτι μεταξύ των δύο. Πολλές εταιρείες-στόχοι, ωστόσο, δραστηριοποιούνται σε ποικίλες επιχειρήσεις και, κατά συνέπεια, ελέγχουν περισσότερα από ένα κουτάκια. Η Sirower και η Weirens προειδοποιούν επίσης να μην επικεντρωθούν στον ρυθμό ανάπτυξης της προσφερόμενης αγοράς των συγχωνευόμενων εταιρειών. Ο ρυθμός ανάπτυξης της αγοράς δηλαδή εξυπηρετικός από τις συνδυασμένες λειτουργίες τους μπορεί να είναι χαμηλότερες.

Πλακίδιο για παζλ πληθωρισμού, χρημάτων και χρέους: Εφαρμογή της δημοσιονομικής θεωρίας του επιπέδου τιμών

Παρόλο που καταγράφουν τα ελαττώματα στις εξαγορές που είτε δεν έχουν σχεδιαστεί σωστά είτε καθοδηγούνται από εγωισμούς των CEO, οι Sirower και Weirens τονίζουν την πίστη τους στις αρετές των σωστά σχεδιασμένων και εκτελούμενων συγχωνεύσεων και εξαγορών. Οι επενδυτές μπορούν να βελτιώσουν τις πιθανότητές τους να διαχωρίσουν το σιτάρι από την ήρα χρησιμοποιώντας ορισμένα λιγότερο γνωστά εργαλεία που περιγράφουν, όπως η αξία σε κίνδυνο των μετόχων και η γραμμή κάλυψης της πριμοδότησης. Εξίσου χρήσιμος είναι και ο υπολογισμός του βιβλίου για τη συγκριτική απόδοση των συναλλαγών για το σύνολο των μετοχών, όλων των μετρητών και των συνδυασμών. Λαμβάνοντας υπόψη τα διακυβεύματα, οι επενδυτές θα πρέπει σίγουρα να επωφεληθούν από την τεχνογνωσία και τις γνώσεις που παρέχουν Η λύση Synergy.

Αν σας άρεσε αυτή η ανάρτηση, μην ξεχάσετε να εγγραφείτε στο Επιχειρηματικός επενδυτής.


Όλες οι αναρτήσεις είναι γνώμη του συγγραφέα. Ως εκ τούτου, δεν θα πρέπει να ερμηνεύονται ως επενδυτικές συμβουλές, ούτε οι απόψεις που εκφράζονται αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Ινστιτούτου CFA ή του εργοδότη του συγγραφέα.


Επαγγελματική μάθηση για μέλη του Ινστιτούτου CFA

Τα μέλη του Ινστιτούτου CFA έχουν την εξουσία να αυτοκαθορίζονται και να αναφέρουν μόνοι τους τις πιστώσεις επαγγελματικής μάθησης (PL) που αποκτήθηκαν, συμπεριλαμβανομένου περιεχομένου για Επιχειρηματικός επενδυτής. Τα μέλη μπορούν να καταγράφουν πιστώσεις εύκολα χρησιμοποιώντας τους διαδικτυακός ιχνηλάτης PL.

Martin Fridson, CFA

Ο Martin Fridson, CFA, είναι, σύμφωνα με το Νιου Γιορκ Ταιμς, «ένας από τους πιο στοχαστικούς και οξυδερκείς αναλυτές της Wall Street». Η Financial Management Association International τον ανακήρυξε ως Οικονομικό Στέλεχος της Χρονιάς το 2002. Το 2000, ο Fridson έγινε το νεότερο άτομο που μπήκε ποτέ στο Fixed Income Analysts Society Hall of Fame. Υπήρξε προσκεκλημένος λέκτορας στις μεταπτυχιακές σχολές επιχειρήσεων των Babson, Columbia, Dartmouth, Duke, Fordham, Georgetown, Harvard, MIT, New York University, Notre Dame, Rutgers και Wharton, καθώς και στο Ινστιτούτο Οικονομικών του Άμστερνταμ. του Fridson γραφές έχουν επαινεθεί ευρέως για το χιούμορ, την αυστηρότητα και τη χρησιμότητά τους. Είναι κάτοχος πτυχίου ιστορίας από το Harvard College και MBA από το Harvard Business School.

παρόμοιες αναρτήσεις

Leave a Reply