Κριτική βιβλίου: In Pursuit of the Perfect Portfolio

0
Κριτική βιβλίου: In Pursuit of the Perfect Portfolio

In Pursuit of the Perfect Portfolio: The Stories, Voices, and Key Insights of the Pioneers Who Shaped the Way We Invest. 2021. Andrew W. Lo and Stephen R. Foerster. Princeton University Press.


Μεταξύ των κεφαλαίων εισαγωγής και κλεισίματος αυτού του βιβλίου, καθένας από τους 10 διάσημους σούπερ σταρ του χρηματοοικονομικού λαμβάνει ένα δικό του κεφάλαιο.

Με τη σειρά με την οποία εμφανίζονται και με την κύρια συμβολή τους σε όσα γνωρίζουμε για τις επενδύσεις, είναι ο Χάρι Μάρκοβιτς και η επιλογή χαρτοφυλακίου, ο William Sharpe και το μοντέλο τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων (CAPM), ο Eugene Fama και οι αποδοτικές αγορές, ο John Bogle και οι επενδύσεις σε δείκτη , Myron Scholes and option pricing, Robert C. Merton and option pricing, Martin Leibowitz and the bond market; Ο Robert Shiller και ο παραλογισμός της αγοράς, ο Charles Ellis και τα αμοιβαία κεφάλαια δεικτών και ο Jeremy Siegel και η μακροπρόθεσμη σταθερότητα των πραγματικών αποδόσεων των μετοχών.

Δύο ονόματα, ωστόσο, είναι εμφανή λόγω της παράλειψής τους: η ομάδα επενδύσεων αξίας με έδρα την Ομάχα της Νεμπράσκα των Warren Buffett και Charlie Munger. Το όνομα του Munger απουσιάζει και ο Buffett’s δέχεται μόνο πέντε σύντομες αναφορές, ίσως λόγω της Οδηγίας του προς τον διαχειριστή της περιουσίας του: «Βάλτε το 10% των μετρητών σε βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα και το 90% σε έναν πολύ χαμηλού κόστους S&P 500 Index κεφάλαιο.”

Υπό το πρίσμα αυτής της συμβουλής, αξίζει να σημειωθεί ότι ένας επενδυτής που αγόρασε 100 μετοχές της κοινής μετοχής της Berkshire Hathaway στα 15 $ ανά μετοχή αφότου ο Buffett πήρε τον έλεγχο της το 1965 και που την κατέχει ακόμη, θα είχε ένα μερίδιο που, στο παρόν γράψιμο, είναι αξίας λίγο κάτω από 56,4 εκατομμύρια δολάρια. Αυτό καταλήγει σε σύνθετο ετήσιο ποσοστό απόδοσης 20,3%. Αν ο ίδιος επενδυτής αγόραζε 100 μετοχές ενός αμοιβαίου κεφαλαίου S&P 500 Index για 173 $ ανά μετοχή τον Ιανουάριο του 1965, αυτή η επένδυση θα άξιζε περίπου 469.000 $ σήμερα για σύνθετο ετήσιο ποσοστό απόδοσης λίγο κάτω από 6%.

Έστειλα email στους Lo και Foerster για να ρωτήσω για την παράλειψη των Buffett και Munger. Ο καθένας απάντησε αμέσως. Ένας έγραψε ότι ο λόγος που αποκλείστηκαν είναι ότι είχαν ήδη γραφτεί τόσα πολλά γι’ αυτούς. Ο άλλος σημείωσε ότι «η εστίαση του βιβλίου μας ήταν να βοηθήσει τους αναγνώστες να κατανοήσουν το δομή για τη σκέψη για την κατασκευή χαρτοφυλακίου» και ότι «οι περισσότεροι από αυτούς τους εξαιρετικά επιτυχημένους επενδυτές έχουν αφιερώσει πολύ λίγο χρόνο και προσπάθεια στην εκπαίδευση των επενδυτών σχετικά με το πώς να επενδύσουν».

Το εναρκτήριο κεφάλαιο του βιβλίου, «A Brief History of Investments», ξεκινά με ένα εξαιρετικά χρήσιμο γραφικό που δείχνει τις συνδέσεις μεταξύ των σούπερ σταρ, όπως αν ήταν συμμαθητές διδάκτορα, ή αν άρχισαν να διδάσκουν το έργο κάποιου άλλου, έλαβαν το βραβείο Νόμπελ την ίδια χρονιά. , κ.λπ. Το κεφάλαιο περιλαμβάνει σύντομες ενότητες σχετικά με την εξέλιξη των επενδύσεων καθώς και ενότητες με τίτλο «Πρώιμη διαφοροποίηση» και «Η επιστήμη της επένδυσης στον εικοστό αιώνα».

Τρία κεφάλαια συγκεκριμένα, δύο που επικεντρώνονται στους πρωτοπόρους επενδύσεων — Sharpe και Bogle — και το τελευταίο κεφάλαιο, «Λοιπόν, ποιο είναι το τέλειο χαρτοφυλάκιο;» είναι ιδιαίτερα επιτακτικοί.

Περιοδικό Financial Analysts Current Issue Tile

Το μοντέλο τιμολόγησης κεφαλαιακών περιουσιακών στοιχείων

Η αρχική παράγραφος του προφίλ του Σαρπ το σημειώνει σωστά CAPM ήταν «μια ιδέα που άλλαξε για πάντα τον τρόπο με τον οποίο οι διαχειριστές χαρτοφυλακίου προσεγγίζουν το εμπόριο τους». Και ότι «η Sharpe περιόρισε το επίκεντρο της ιδέας του χαρτοφυλακίου του Markowitz και έκανε περισσότερα από κάθε άλλο χρηματοοικονομικό οικονομολόγο για να κάνει την επενδυτική διαδικασία πιο προσιτή για όλους μας».

Αφού έλαβε το προπτυχιακό του πτυχίο στα οικονομικά το 1955, ο Σαρπ έκανε αίτηση για δουλειά σε τράπεζες. Όλοι τους τον απέρριψαν γιατί, πίστευε, ήθελαν μαθητές Β, όχι αυτούς που έκαναν στρέιτ As. Έμεινε στο σχολείο, πήρε μεταπτυχιακό το 1956 και έγινε μέλος της δεξαμενής σκέψης RAND την ίδια χρονιά.

Ο Σαρπ διαπίστωσε ότι είχε ταλέντο στον προγραμματισμό, κάτι που του άρεσε πραγματικά. Ενώ στο RAND, παρακολούθησε νυχτερινά μαθήματα για διδακτορικό στα οικονομικά, το οποίο έλαβε το 1958. Ο καθηγητής Fred Weston τον προσέλαβε ως βοηθό ερευνητή και έγινε ένας από τους μέντοράς του. Ένα δεύτερο, Armen Alchian (αργότερα φήμης “Alchian and Demsetz”), «δίδαξε στον Sharpe πώς να αμφισβητεί τα πάντα και πώς να αναλύει ένα πρόβλημα από τις πρώτες αρχές». Αυτό, με τη σειρά του, του έδωσε τη δυνατότητα «να ασκήσει κριτική στο δικό του έργο και να υποδυθεί τον δικηγόρο του διαβόλου όταν χρειάζεται».

«Ανάλυση χαρτοφυλακίου με βάση ένα απλοποιημένο μοντέλο των σχέσεων μεταξύ τίτλων» ήταν ο τίτλος της διατριβής του Sharpe το 1961. Το τελευταίο κεφάλαιο αυτού του εγγράφου, «A Positive Theory of Security Market Behavior», οδήγησε τελικά στην ανάπτυξη του CAPM. Αυτό, με τη σειρά του, είχε ως αποτέλεσμα το χαρτοφυλάκιο της αγοράς, το οποίο γνωρίζουμε σήμερα με τη μορφή κεφαλαίων δεικτών. Τον Σεπτέμβριο του 1964, το Εφημερίδα Οικονομικών δημοσίευσε την εργασία του, «Τιμές κεφαλαιουχικών περιουσιακών στοιχείων: Μια θεωρία της ισορροπίας της αγοράς υπό συνθήκες κινδύνου». Μέχρι το 2021, η εργασία είχε δημιουργήσει περισσότερες από 26.000 αναφορές.

Index Investing

Οι περισσότεροι επενδυτές που προσπαθούν να «νικήσουν την αγορά» δεν το κάνουν. Αυτή η αποτυχία οδήγησε τελικά σε κεφάλαια δεικτών ή «παθητική επένδυση».1 Η ιδέα ενός ταμείου δείκτη ξεκίνησε με μια τρισέλιδη εργασία του Paul Samuelson το 1974. Ο Bogle κυκλοφόρησε στη συνέχεια το πρώτο αμοιβαίο κεφάλαιο δείκτη, το First Index Investment Trust, το 1975. Ξεκίνησε με περιουσιακά στοιχεία 11,3 εκατομμυρίων δολαρίων, πολύ μακριά από τα 160 εκατομμύρια δολάρια που ήλπιζε να συγκεντρώσει η Bogle. Ο πρώτος δείκτης και ένα δεύτερο ταμείο έγιναν το Vanguard Group.

Μέχρι τη στιγμή που ο Bogle πέθανε το 2019, τα δύο ταμεία είχαν υπό διαχείριση περισσότερα από 5 τρισεκατομμύρια δολάρια.

Διαφήμιση για το Bursting the Bubble

Λοιπόν, ποιο είναι το τέλειο χαρτοφυλάκιο;

Μετά από ενότητες αφιερωμένες στην έννοια του «τέλειου χαρτοφυλακίου» κάθε φωτιστικού, οι Lo και Foerster επιβεβαιώνουν το προφανές: Δεν υπάρχει κάτι τέτοιο. Σημειώνουν ότι η τέλεια υγεία είναι ο παραλληλισμός ενός τέτοιου χαρτοφυλακίου: Δεν υπάρχει κάτι τέτοιο, μόνο βαθμοί του.

Οι συγγραφείς, ωστόσο, προσφέρουν μια λίστα ελέγχου επτά αρχών βάσει των οποίων οι επενδυτές μπορούν να δημιουργήσουν τα δικά τους «τέλεια χαρτοφυλάκια». Αυτές περιλαμβάνουν ορθές συστάσεις όπως ο προσδιορισμός της έκτασης της εξειδίκευσης στον οικονομικό προγραμματισμό και του χρόνου και της ενέργειας που είναι διατεθειμένος να αφιερώσει στη διαχείριση ενός χαρτοφυλακίου, ο καθορισμός μιας ζώνης άνεσης όσον αφορά τα κέρδη και οι ζημίες και η αποφυγή λαθών όπως η πληρωμή αδικαιολόγητων υψηλών προμηθειών και επενδύοντας σε ενεργούς διευθυντές με βάση τη φιλία.

Οι Lo και Foerster συνοψίζουν επίσης το βιβλίο σε έναν πίνακα με 16 αρχέτυπα επενδυτών που ταξινομεί τους ανθρώπους σύμφωνα με την ανοχή τους στον κίνδυνο, το εισόδημα και τις συνήθειες δαπανών τους, ενώ λαμβάνει επίσης υπόψη το οικονομικό περιβάλλον. Με βάση την κατηγορία που τους ταιριάζει καλύτερα, τα άτομα θα πρέπει να παρακολουθούν μαθήματα που κυμαίνονται από επενδύσεις κυρίως σε μετοχές και διατήρηση της πορείας έως περικοπή δαπανών και άμεση συμβουλή σε οικονομικό σύμβουλο.

Συνολικά, προτείνω ανεπιφύλακτα αυτό το βιβλίο. Πιστεύω ότι αξίζει τον χρόνο τόσο των νεοφώτιστων όσο και των έμπειρων επενδυτών.

1.Το θέμα δημοσιεύτηκε για πρώτη φορά το 2004 ως «The Case for Indexing» από τους Nelson Wicas και Christopher B. Philips. Δυστυχώς, η αρχική έκδοση δεν είναι πλέον διαθέσιμη. Ωστόσο, Μια εξαιρετική εξήγηση των κεφαλαίων δεικτών, της προέλευσής τους και ούτω καθεξής, είναι προσβάσιμη μέσω της Investopedia.

Αν σας άρεσε αυτή η ανάρτηση, μην ξεχάσετε να εγγραφείτε στο Επιχειρηματικός επενδυτής.


Όλες οι αναρτήσεις είναι γνώμη του συγγραφέα. Ως εκ τούτου, δεν θα πρέπει να ερμηνεύονται ως επενδυτικές συμβουλές, ούτε οι απόψεις που εκφράζονται αντικατοπτρίζουν απαραίτητα τις απόψεις του Ινστιτούτου CFA ή του εργοδότη του συγγραφέα.


Επαγγελματική μάθηση για μέλη του Ινστιτούτου CFA

Τα μέλη του Ινστιτούτου CFA έχουν την εξουσία να αυτοκαθορίζονται και να αναφέρουν μόνοι τους τις πιστώσεις επαγγελματικής μάθησης (PL) που αποκτήθηκαν, συμπεριλαμβανομένου περιεχομένου για Επιχειρηματικός επενδυτής. Τα μέλη μπορούν να καταγράφουν πιστώσεις εύκολα χρησιμοποιώντας τους διαδικτυακός ιχνηλάτης PL.

Warren D. Miller, CFA, CPA

Ο Warren D. Miller, CFA, CPA, κέρδισε το BBA του από το Πανεπιστήμιο της Οκλαχόμα και το MBA του από το State University της Οκλαχόμα. Βετεράνος του Σώματος Πεζοναυτών των Ηνωμένων Πολιτειών, είναι πρώην εσωτερικός ελεγκτής, ελεγκτής και οικονομικός διευθυντής και κατέχει τις ονομασίες CPA και CFA. Είναι επίσης συγγραφέας δύο βιβλίων, Χάρτες αξίας: Εργαλεία αποτίμησης που ξεκλειδώνουν τον επιχειρηματικό πλούτο και BVR’s Guide to Valuing Wholesalers. Αναμένει να ολοκληρώσει το τρίτο του βιβλίο, How to Increase the Value of the Business You Own, μέχρι τα μέσα του 2022 και να το εκδώσει μόνος του μέσω της Amazon. Είναι παντρεμένος με την Ντόροθι Μπέκερτ για περισσότερα από 25 χρόνια. Συνίδρυσαν την BECKMILL RESEARCH, LLC, το 1994 και ζουν στην ύπαιθρο έξω από το Λέξινγκτον στην κοιλάδα Shenandoah της Βιρτζίνια.

παρόμοιες αναρτήσεις

Leave a Reply